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　　國資委日前發(fā)出通知，要求央企必須審慎運(yùn)用金融衍生品工具，嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則，有效監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，不得從事任何形式的投機(jī)交易。

　　這是去年多家央企在接連出現(xiàn)金融衍生品巨額虧損后，國資委作為國有資本出資人，第一次系統(tǒng)地提出對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的細(xì)化管理要求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于國企來說，完善公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化套期保值在企業(yè)經(jīng)營中的流程至關(guān)重要。

　　國資委對(duì)央企衍生品投資劃“紅線”

　　去年，受金融危機(jī)等諸多因素影響，原本作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的套期保值合同卻成了一個(gè)個(gè)的巨額浮虧“炸彈”。雖然此前企業(yè)一再強(qiáng)調(diào)虧損仍停留在賬面虧損階段，但隨著企業(yè)年報(bào)相繼披露，賬面虧損將轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)虧損，典型案例之一就是航空業(yè)。

　�。玻等�，上海航空公司披露了首份航空業(yè)年報(bào)，雖然上海航空公司的套保倉位較低，但在“金融負(fù)債”一欄，仍顯示期末虧損１．７２億元�？梢灶A(yù)見的是，４月中旬東航、國航披露的年報(bào)也不容樂觀。套保虧損成為航空業(yè)去年經(jīng)營中抹不去的敗筆。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于去年套期保值虧損的企業(yè)幾乎都與復(fù)雜的衍生品關(guān)系甚大，國資委此舉規(guī)范投資金融衍生品的行為將會(huì)大大降低虧損概率。

　　以航空公司目前披露的一些細(xì)節(jié)來看，航空公司一般在買入一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)賣出一個(gè)看跌期權(quán)進(jìn)行套保，其實(shí)質(zhì)是為了沖銷“權(quán)利金”達(dá)到“零成本”套保的目的。不過兩者的條件并不對(duì)等，航空公司簽訂的合同往往是在買入一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)賣出兩倍甚至兩倍以上的看跌期權(quán)，因此，航空公司在油價(jià)上漲時(shí)會(huì)得利，但在油價(jià)下跌時(shí)虧損卻會(huì)加倍放大。

　　更為嚴(yán)重的是，在油價(jià)大幅暴跌的情況下，由于這類復(fù)雜衍生品在華爾街被稱為“奇異期權(quán)”，并非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品，因此很難在場(chǎng)外找到交易對(duì)手進(jìn)行平倉止損，只能眼看著浮虧越來越大并逐漸轉(zhuǎn)化為實(shí)際虧損而束手無措。

　　長江商學(xué)院和美國康奈爾大學(xué)金融學(xué)教授黃明曾表示，衍生產(chǎn)品越復(fù)雜，國際機(jī)構(gòu)的金融專業(yè)知識(shí)與定價(jià)能力優(yōu)勢(shì)就越大，意味著設(shè)計(jì)方的競(jìng)爭(zhēng)程度就較小。而企業(yè)“被兜售”的概率就大大增加，這也意味著買方的風(fēng)險(xiǎn)就越大。東證期貨總經(jīng)理黨劍也表示，復(fù)雜衍生品在看似極具誘惑力的背后其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱。

　　企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格堅(jiān)持套保原則

　　央企“套�！碧潛p不可避免有客觀原因，比如在金融危機(jī)背景下，商品市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下，部分企業(yè)判斷失誤；部分產(chǎn)品和原材料跌幅遠(yuǎn)超正常波動(dòng)范圍，其價(jià)格走勢(shì)大大出乎企業(yè)簽訂“套�！焙霞s時(shí)的意料等。

　　但是，大面積虧損也顯示出企業(yè)對(duì)套期保值的認(rèn)識(shí)不足。因此，國資委２４日發(fā)出通知，要求中央企業(yè)必須審慎運(yùn)用金融衍生工具，嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機(jī)交易。

　　“所謂套保，本意就是對(duì)沖，即對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具�！毕尕�(cái)祈年期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元表示，判斷企業(yè)的投資到底是不是套期保值，其標(biāo)準(zhǔn)就是是否堅(jiān)持了四項(xiàng)原則。

　　首先，企業(yè)套保的品種要對(duì)應(yīng)或相關(guān)。比如東航、國航都是用油企業(yè)，因此買賣的都是航油套保工具。其次，方向要與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反，實(shí)現(xiàn)“期虧現(xiàn)補(bǔ)”。再次，套保數(shù)量不能超額，超額即肯定是投機(jī)。最后，時(shí)間點(diǎn)上要基本匹配，套期保值建倉一般與現(xiàn)貨需求和管理一致。

　　黨劍表示，套期保值工具的運(yùn)用并不簡單，不僅需要專業(yè)知識(shí)、技巧，還需要管理、風(fēng)控等環(huán)節(jié)的配合。盡管一些企業(yè)套期保值不僅未獲成功反而加劇了虧損，但這并不能否定套保對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的意義，更不能“談虎色變”，走向另一個(gè)極端。

　　經(jīng)營流程再造是關(guān)鍵

　　值得注意的是，隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化和我國工業(yè)化進(jìn)程的加快，我國作為“世界工廠”，對(duì)各種商品原材料和大宗商品的需求不斷加大。而未來大宗商品價(jià)格的大幅波動(dòng)可能會(huì)成為常態(tài)，一些上市公司進(jìn)行套期保值也會(huì)是一項(xiàng)經(jīng)常性的業(yè)務(wù)，問題已不是該不該從事套期保值交易，而是如何做。業(yè)內(nèi)專家建議，對(duì)于企業(yè)來說，強(qiáng)化套期保值在企業(yè)經(jīng)營中的流程尤其重要。

　　目前，企業(yè)內(nèi)部套保的操盤手嚴(yán)重缺位，一些企業(yè)認(rèn)為期貨市場(chǎng)專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大，不愿參與套保或者將套保業(yè)務(wù)全權(quán)委托外包。事實(shí)上，不愿參與套保是完全在市場(chǎng)中“裸泳”，難以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而全權(quán)委托外包則是把套保成功與否的命運(yùn)完全寄托在外包方的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和操作上。

　　對(duì)此，上海市律協(xié)證券期貨法委員會(huì)委員余紅征表示，企業(yè)要完善公司治理機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化套保在企業(yè)經(jīng)營中的流程，同時(shí)管理層對(duì)套保要有深刻的認(rèn)識(shí)，且注重內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，啟用專業(yè)的套保人員為企業(yè)服務(wù)。

　　長城偉業(yè)分析師周志強(qiáng)表示，當(dāng)前企業(yè)最緊迫的是將套保設(shè)計(jì)融入企業(yè)經(jīng)營流程，尤其是財(cái)務(wù)和銷售部門，都應(yīng)專門設(shè)崗追蹤，以適應(yīng)套保的資金管理和企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨的需求。同時(shí)，企業(yè)對(duì)套保也應(yīng)加強(qiáng)日常管理，并不是有了套保就可以高枕無憂，還需要根據(jù)市場(chǎng)調(diào)整短期的策略，尤其是極端行情出現(xiàn)后的止損管理至關(guān)重要。