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   9月4日，滬深證券交易所同時發(fā)布《股票上市規(guī)則》（2008年修訂）。修訂后的規(guī)則將于今年10月1日起正式施行。

    修訂后的《股票上市規(guī)則》中，對停牌制度實行改革、對股權(quán)分布不符合上市條件的退市程序作出安排等內(nèi)容，被市場視為交易所為營建全流通市場制度環(huán)境而采取的重大舉措。但與此同時，對首次公開發(fā)行中有關(guān)持股人股份流通限制的變更，也因被部分市場人士質(zhì)疑為“松綁大小非”，而令許多投資者感到擔(dān)憂。 

 

    新規(guī)則吻合證券市場的發(fā)展潮流 

 

    《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的上一次修訂，完成于2006年。當(dāng)時，針對“一股獨大”歷史頑疾而展開的股權(quán)分置改革正處于加速推進(jìn)的階段。

    伴隨股權(quán)分置改革的推進(jìn)和完成，中國證券市場先后經(jīng)歷了一波前所未有的牛市和罕見的持續(xù)深幅調(diào)整。格局、規(guī)模、參與主體的深度和廣度發(fā)生的巨大變化，對證券市場的制度體系提出了新的考驗和挑戰(zhàn)。

    與此同時，全體股東利益與公司股價的直接聯(lián)系，也使得上市公司的信息披露行為出現(xiàn)新變化。違規(guī)、虛假信息披露的動機更加復(fù)雜，手段更加隱蔽，與利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場結(jié)合的傾向性也更加突出。

    上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上證所認(rèn)真分析全流通市場的特點和暴露出來的突出問題及其成因，總結(jié)2006年以來上市公司信息披露規(guī)則執(zhí)行與監(jiān)管的經(jīng)驗，并借鑒境外交易所有關(guān)信息披露機制，完成了《股票上市規(guī)則》的修訂和完善。

    這位負(fù)責(zé)人說，在此次修訂中，上證所著力于以股價異動為監(jiān)管重點，進(jìn)一步健全上市公司信息披露和市場監(jiān)管聯(lián)動快速反應(yīng)機制，以促使上市公司及時、公平、真實、準(zhǔn)確、完整地履行信息披露義務(wù)，增加信息披露透明度，形成有效的信息披露機制。

    宏源證券研究所所長程文衛(wèi)評價說，新交易規(guī)則凸現(xiàn)了更加市場化和國際化的趨勢，也吻合整個證券市場的發(fā)展潮流。

    新制度安排解決全流通突出問題

    此次修訂中，最引人注目的內(nèi)容之一，是對停牌制度的重大改革，即針對披露年度報告、業(yè)績預(yù)告、利潤分配方案、股東大會否決議案等重大信息的一小時例行停牌制度基本退出歷史舞臺，針對信息披露不及時、涉嫌違法違規(guī)、股價異動等狀況的警示性停牌被放在了更突出的位置。

    上證所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為提高市場效率，加強信息披露與市場交易的聯(lián)動監(jiān)管，此次修訂確立了保證信息披露公平與對稱的停牌原則，不再以公告的重要性作為判斷停牌的依據(jù)。

    此外，新《股票上市規(guī)則》還要求公司預(yù)計應(yīng)披露的重大信息在披露前已難以保密或已泄露的，應(yīng)主動申請停牌，并借鑒境外市場的做法，對于有市場傳聞且出現(xiàn)股價異動的，增加盤中停牌措施。而長期停牌公司，被要求每5個交易日披露停牌原因及相應(yīng)進(jìn)展情況。

    光大證券投資策略部經(jīng)理滕印說，對因市場傳聞而出現(xiàn)價格異動的股票實施盤中停牌，有利于打擊內(nèi)幕交易，保護(hù)中小股民利益，有利于投資環(huán)境的改善和“三公”原則的實現(xiàn)。

    縮短鎖定期帶來“負(fù)效應(yīng)”

    新修訂的《股票上市規(guī)則》中，交易所對于首次公開發(fā)行中有關(guān)持股人的股份流通限制作出的變更，因為被質(zhì)疑“松綁大小非”而備受市場關(guān)注。

    根據(jù)上證所發(fā)布的新《股票上市規(guī)則》，發(fā)行人在刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書之前12個月內(nèi)進(jìn)行增資擴股的，新增股份持有人承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限，由原36個月縮短到12個月。首次公開發(fā)行一年后，控股股東和實際控制人可向交易所申請轉(zhuǎn)讓其股份。

    宏源證券研究所所長程文衛(wèi)表示，上市之前增資擴股進(jìn)入的資金大部分是財務(wù)投資者，其性質(zhì)介于原始股東和IPO戰(zhàn)略投資者之間，將這部分投資者鎖定期控制在12個月，有利于和“全流通時代”的交易規(guī)則相匹配，也可以提高風(fēng)險投資資金效率，激活股權(quán)投資市場，也同時鼓勵創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

    程文衛(wèi)同時表示，縮短鎖定期也給市場帶來了“負(fù)效應(yīng)”，即加大了短期市場供應(yīng)量。

    滕印也表示，這一規(guī)定對上市或?qū)⒁�上市公司中有減持動力的大股東，特別是風(fēng)險投資來說可謂“重大利好”，但對全流通背景下市場價格體系的形成及二級市場投資者的心理預(yù)期，則產(chǎn)生了較大的壓力。

    不過，在市場人士看來，新交易規(guī)則涉及的這部分限售股，占限售股總數(shù)的比例很小，對市場實際的沖擊應(yīng)該并不大。