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   9月4日，滬深證券交易所同時(shí)發(fā)布《股票上市規(guī)則》（2008年修訂）。修訂后的規(guī)則將于今年10月1日起正式施行。

    修訂后的《股票上市規(guī)則》中，對(duì)停牌制度實(shí)行改革、對(duì)股權(quán)分布不符合上市條件的退市程序作出安排等內(nèi)容，被市場視為交易所為營建全流通市場制度環(huán)境而采取的重大舉措。但與此同時(shí)，對(duì)首次公開發(fā)行中有關(guān)持股人股份流通限制的變更，也因被部分市場人士質(zhì)疑為“松綁大小非”，而令許多投資者感到擔(dān)憂。 

 

    新規(guī)則吻合證券市場的發(fā)展潮流 

 

    《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的上一次修訂，完成于2006年。當(dāng)時(shí)，針對(duì)“一股獨(dú)大”歷史頑疾而展開的股權(quán)分置改革正處于加速推進(jìn)的階段。

    伴隨股權(quán)分置改革的推進(jìn)和完成，中國證券市場先后經(jīng)歷了一波前所未有的牛市和罕見的持續(xù)深幅調(diào)整。格局、規(guī)模、參與主體的深度和廣度發(fā)生的巨大變化，對(duì)證券市場的制度體系提出了新的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。

    與此同時(shí)，全體股東利益與公司股價(jià)的直接聯(lián)系，也使得上市公司的信息披露行為出現(xiàn)新變化。違規(guī)、虛假信息披露的動(dòng)機(jī)更加復(fù)雜，手段更加隱蔽，與利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場結(jié)合的傾向性也更加突出。

    上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上證所認(rèn)真分析全流通市場的特點(diǎn)和暴露出來的突出問題及其成因，總結(jié)2006年以來上市公司信息披露規(guī)則執(zhí)行與監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，并借鑒境外交易所有關(guān)信息披露機(jī)制，完成了《股票上市規(guī)則》的修訂和完善。

    這位負(fù)責(zé)人說，在此次修訂中，上證所著力于以股價(jià)異動(dòng)為監(jiān)管重點(diǎn)，進(jìn)一步健全上市公司信息披露和市場監(jiān)管聯(lián)動(dòng)快速反應(yīng)機(jī)制，以促使上市公司及時(shí)、公平、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地履行信息披露義務(wù)，增加信息披露透明度，形成有效的信息披露機(jī)制。

    宏源證券研究所所長程文衛(wèi)評(píng)價(jià)說，新交易規(guī)則凸現(xiàn)了更加市場化和國際化的趨勢，也吻合整個(gè)證券市場的發(fā)展潮流。

    新制度安排解決全流通突出問題

    此次修訂中，最引人注目的內(nèi)容之一，是對(duì)停牌制度的重大改革，即針對(duì)披露年度報(bào)告、業(yè)績預(yù)告、利潤分配方案、股東大會(huì)否決議案等重大信息的一小時(shí)例行停牌制度基本退出歷史舞臺(tái)，針對(duì)信息披露不及時(shí)、涉嫌違法違規(guī)、股價(jià)異動(dòng)等狀況的警示性停牌被放在了更突出的位置。

    上證所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為提高市場效率，加強(qiáng)信息披露與市場交易的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，此次修訂確立了保證信息披露公平與對(duì)稱的停牌原則，不再以公告的重要性作為判斷停牌的依據(jù)。

    此外，新《股票上市規(guī)則》還要求公司預(yù)計(jì)應(yīng)披露的重大信息在披露前已難以保密或已泄露的，應(yīng)主動(dòng)申請(qǐng)停牌，并借鑒境外市場的做法，對(duì)于有市場傳聞且出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)的，增加盤中停牌措施。而長期停牌公司，被要求每5個(gè)交易日披露停牌原因及相應(yīng)進(jìn)展情況。

    光大證券投資策略部經(jīng)理滕印說，對(duì)因市場傳聞而出現(xiàn)價(jià)格異動(dòng)的股票實(shí)施盤中停牌，有利于打擊內(nèi)幕交易，保護(hù)中小股民利益，有利于投資環(huán)境的改善和“三公”原則的實(shí)現(xiàn)。

    縮短鎖定期帶來“負(fù)效應(yīng)”

    新修訂的《股票上市規(guī)則》中，交易所對(duì)于首次公開發(fā)行中有關(guān)持股人的股份流通限制作出的變更，因?yàn)楸毁|(zhì)疑“松綁大小非”而備受市場關(guān)注。

    根據(jù)上證所發(fā)布的新《股票上市規(guī)則》，發(fā)行人在刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書之前12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份持有人承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限，由原36個(gè)月縮短到12個(gè)月。首次公開發(fā)行一年后，控股股東和實(shí)際控制人可向交易所申請(qǐng)轉(zhuǎn)讓其股份。

    宏源證券研究所所長程文衛(wèi)表示，上市之前增資擴(kuò)股進(jìn)入的資金大部分是財(cái)務(wù)投資者，其性質(zhì)介于原始股東和IPO戰(zhàn)略投資者之間，將這部分投資者鎖定期控制在12個(gè)月，有利于和“全流通時(shí)代”的交易規(guī)則相匹配，也可以提高風(fēng)險(xiǎn)投資資金效率，激活股權(quán)投資市場，也同時(shí)鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

    程文衛(wèi)同時(shí)表示，縮短鎖定期也給市場帶來了“負(fù)效應(yīng)”，即加大了短期市場供應(yīng)量。

    滕印也表示，這一規(guī)定對(duì)上市或?qū)⒁�上市公司中有減持動(dòng)力的大股東，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資來說可謂“重大利好”，但對(duì)全流通背景下市場價(jià)格體系的形成及二級(jí)市場投資者的心理預(yù)期，則產(chǎn)生了較大的壓力。

    不過，在市場人士看來，新交易規(guī)則涉及的這部分限售股，占限售股總數(shù)的比例很小，對(duì)市場實(shí)際的沖擊應(yīng)該并不大。