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　　唐君，復(fù)旦大學(xué)金融碩士研究生，后赴美讀博，畢業(yè)后在華爾街底層混跡。幾年后，唐君做了一件得意的事情：2005年~2006年間，唐君在美國(guó)募集到了2億美元，而后通過某種方式進(jìn)入了中國(guó)，唐君把錢全部在中國(guó)股票市場(chǎng)上購(gòu)買了可轉(zhuǎn)債。

　　可轉(zhuǎn)債是上市公司發(fā)行的一種優(yōu)先債券，持有人可以選擇到期后獲得票面利率，也可以選擇在期間以約定價(jià)格轉(zhuǎn)為股票。為了不到期償付一大筆資金，上市公司通常會(huì)選擇一個(gè)讓持有人在期間轉(zhuǎn)換債券有利可圖的約定價(jià)格。當(dāng)時(shí)可轉(zhuǎn)債的票面年利率大概在0.8%~2%之間，票面利率相當(dāng)于保底利率，其他收益就看上市公司股票的上漲情況。結(jié)果，1年后，唐君通過這種方式獲得了大概50%的收益率。再加上人民幣升值部分，唐取得了巨大的成功。

　　唐君所為很難說是合法，中國(guó)尚未放開資金項(xiàng)目下的資本流動(dòng)，外匯管制依然嚴(yán)格。唐的資金進(jìn)出只能是以貿(mào)易或者是投資的名義，通過第3國(guó)或者第3方、第4方輾轉(zhuǎn)進(jìn)入和退出中國(guó)，期間存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　現(xiàn)在，大批投資者正在步唐君的后塵。在國(guó)外籌集資金，在國(guó)內(nèi)申購(gòu)新股或者購(gòu)買國(guó)債、基金成為業(yè)內(nèi)熱門話題。輕易可以獲得高額收益，承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，類似唐這種操作類似于無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　在美國(guó)，花旗銀行公布1年定期存款利率為2.8%，在歐洲，情況也差不多，而在中國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快，銀行存款利率稅前高達(dá)4.14%，而且利息稅已經(jīng)從20%調(diào)整到5%，申購(gòu)新股2007年收益率普遍15%左右，今年預(yù)期6%。

　　不僅如此，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期在中國(guó)外匯管理局的干預(yù)和控制下，人民幣對(duì)美元將持續(xù)穩(wěn)定的攀升，最后將可能達(dá)到1：4甚至1：3。隨著人民幣的升值，如果投資以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，將享受到人民幣升值的收益。

　　與唐相比，新進(jìn)入的投資者甚至更為勇猛。在國(guó)外募集到資金，成立一個(gè)基金后，有些投資者甚至通過地下錢莊等方式把美元黑匯進(jìn)來，在國(guó)內(nèi)申購(gòu)新股或者購(gòu)買國(guó)債、基金等，到期后再黑匯出去。當(dāng)然，采用地下錢莊方式的還是比較少，一般還是通過注冊(cè)投資公司或者貿(mào)易公司的名義轉(zhuǎn)入資金。目前外國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資的數(shù)額巨大，國(guó)際貿(mào)易也非常頻繁，監(jiān)控部門很難查找到這些資金。

　　問題在于，這樣的跨國(guó)套利是否是我們所希望的？如果說外資直接投資中國(guó)，雖然帶走了利潤(rùn)，但是能夠給中國(guó)帶來管理和技術(shù)，那么，資本市場(chǎng)上的跨國(guó)套利只能讓外資利用中國(guó)金融制度的不完善，從中國(guó)資本市場(chǎng)上帶走本該屬于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，留給中國(guó)的只有教訓(xùn)。

　　堵不如疏，在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，更重要的是切實(shí)進(jìn)行利率和外匯等金融改革，從根本上打破國(guó)外投資者的企圖。當(dāng)然，這需要時(shí)間。